全球矿业巨头必和必拓（BHP）于1月20日发布2025年第四季度运营报告。该季度公司铁矿石产量延续季节性增长趋势，其中西澳矿区（WAIO）全年铁矿石产量达2.92亿吨，同比增长0.8%，创历史新高。BHP在报告中也表示，公司在年度铁矿石合同谈判期间持续优化产品投放与分销渠道，并通过相应运营措施保持生产灵活性与效率，这些举措也对实际的价格产生了一定影响。结合BHP新增产能项目综合判断，预计西澳矿区2026年铁矿石产量维持在2.9亿吨水平，同比基本持平。本文将以BHP铁矿业务为焦点，解读其四季度的产销表现与未来展望。

　　2025年第四季度，BHP西澳矿区铁矿石生产维持季节性增长趋势，该季度铁矿石产量为7632.6万吨，环比增长8.7%、同比增长4.5%，环比增幅远超近五年同期4%的平均水平（图1）。生产强劲主要得益于矿山、铁路和港口供应链效率提升。一方面，矿山开采量创下历史新高，同比增长9%，为后续环节提供了充足的原料；另一方面，铁路运输效率也得到提升——三号翻车机在上个季度完成重建后卸料效率显著增强，同时铁路技术项目减少了计划内的接驳作业，使矿山到港口的铁路网络运行更顺畅，为矿区生产提供了保障。

　　从产量结构看，南坡项目产能持续释放，其所在的Mining Area C矿区2025年产量占比提升至42%，较2024年增加3.1个百分点，有效弥补了杨迪矿区资源枯竭带来的供给缺口，而金布巴与纽曼矿区则保持稳健运行，二者产量占比分别为23%和19%，同比基本持平（表1）。从自然年全年产量来看，西澳矿区2025年铁矿石总产量达到2.92亿吨，同比增长0.8%，首次突破2.9亿吨。从财年进度来看，2026财年（2025年7月至2026年6月）指导目标2.84-2.96亿吨，按中间值2.9亿吨估算，上半年已完成财年目标50.5%。

　　在巴西的Samarco项目（BHP权益50%）也保持强劲的增长势头，四季度球团产量达387.6万吨（100%基准），环比下降6.2%，同比大幅增长34.5%。2025年全年产量达1511.6万吨。产量增长主要得益于第二座选矿厂投产后运行效率提升，以及原矿品位和回收率的改善。

　　为进一步提升产能，Samarco董事会已于2025年10月批准了第三阶段选矿厂复产项目，计划投资24亿美元，在2028至2029年分阶段重启剩余选矿与造球产能。该项目完成后，Samarco年产能有望提升至约2600万吨。考虑到2026年上半年计划进行设备检修，公司2026财年产量指导目标仍维持在700-750万吨（BHP50%权益部分），实际产量预计接近该目前区间上限。

　　2025年第四季度，BHP铁矿石销量为7539.7万吨，环比增长6.8%，同比增长3.9%（图2）。尽管块矿与粉矿销量环比均有增长，但块矿增速明显低于粉矿，主要受市场阶段性供需走弱影响。回顾全年，块矿价格在2025年上半年持续上涨，带动在此期间的块矿销量，但伴随一季度天气扰动结束，二三季度供应显著恢复。海关数据显示，7-11月国内块矿进口量月均较上半年增长10.5%；与此同时，四季度国内成材价格与吨钢利润承压，抑制了对块矿等高品位资源的需求。在此背景下，下半年起中国47港口块矿库存持续累积，目前已升至近一年高位2167.13万吨。然而，从全年销售结构来看，BHP仍延续“块强于粉”的格局：2025年块矿总销量达8095.2万吨，同比增长2.3%，占比较2024年提升0.7个百分点，显示块矿在整体销售中仍保持结构性优势。

　　在最新的季报中，BHP表示当前还处于年度协议谈判的关键阶段。在谈判期间，BHP通过持续优化产品销售渠道与运营策略保持运营灵活性与生产效率，但这也对实际的价格产生了一定影响。

　　由于缺乏新增产能项目支撑，必和必拓（BHP）铁矿石产量增长在近期主要依赖现有资产的运营效率优化，包括持续推进技术改进与供应链提升。同时，年度谈判进展等因素也可能对产销节奏带来影响。因此，BHP 铁矿石的今年整体的提产空间预计较为有限，整体将处于以运营优化为主导的产能平台期，西澳矿区2026年铁矿石产量预计保持相对稳定在2.9亿吨水平，同比基本持平。

　　从中长期看，BHP有望通过关键项目的落地实现产量突破。公司已设定明确的中期目标：自2028年下半年起，铁矿石年产量将维持在3.05亿吨以上。根据现有规划，BHP已于2025年8月正式批准在黑德兰港建设第六台翻车机及相关配套设施项目。该项目将通过增设翻车机及配套输送系统，显著提升铁矿石装卸与运输效率，从而支持BHP实现年产3.05亿吨的中期目标。该项目将于2025年底启动建设，预计2028年投入使用。此外，新设备带来的运营灵活性与适应性的提升，也将为开发南坡等矿区中更复杂的矿石类型提供支持。配合铁路技术项目的持续优化，运输效率有望进一步提升 3–5%，为整体生产系统的稳定与高效运转提供支撑。

　　值得关注的是，BHP近期已与力拓集团达成合作协议，双方将联合开采位于西澳大利亚皮尔巴拉地区相邻的两座铁矿——力拓旗下的扬迪库吉纳矿区与BHP旗下的扬迪矿区，计划开采总量达2亿吨。若进展顺利，首批矿石预计将在下一个十年初期产出。

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